LPR連續7個月按兵不動，后續調整門檻較高

    3月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新一期LPR（貸款市場報價利率）報價：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與上月持平。至此，LPR已連續7個月保持不變。
    綜合機構觀點，3月MLF（中期借貸便利）保持不變、銀行息差壓力、信貸需求超預期、樓市邊際回暖是LPR按兵不動的主要支撐。
    3月17日，在MLF連續4個月平價超額續作背景下，央行超預期宣布降準，對此次LPR報價預期有所干擾。中信證券首席經濟學家明明稱，央行宣布自3月27日起全面降準0.25bps可以緩解銀行負債成本走高，對銀行前期超預期信貸投放的流動性進行補充，但即使疊加去年兩次降準，降成本效果依然不足以推動LPR下行。
    光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華也對記者表示，3月MLF作為LPR利率錨保持不變，加上前兩個月信貸超預期、樓市因城施策效果顯現，部分報價行在息差壓力下下調“加點”意愿不足。
    對于接下來降息可能性，接受記者采訪的業內專家普遍認為，短期內LPR調降門檻較高，或需要更強政策信號，但對5年期以上LPR報價趨勢仍有分歧。明明認為，接下來貨幣政策重心或更傾向于結構性工具，同時視國內外宏觀環境變化而靈活調整。
LPR利率連續7個月保持不變
    “從歷史經驗看，MLF利率與LPR同步性較高。”周茂華對記者表示，3月MLF利率保持不變背景下，市場對LPR利率保持穩定已有預期。此前3月15日，央行開展4810億元MLF操作和1040億元公開市場逆回購操作，其中1年期MLF中標利率為2.75%，為連續第4個月平價加量續作；7天期逆回購中標利率為2.00%，與此前持平。
    東方金誠首席宏觀分析師王青也指出，自2019年8月LPR報價改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報價和2022年5月5年期以上LPR報價做過兩次單獨下調，其他月份兩個品種的LPR報價均與當月MLF操作利率保持聯動。
    這也是繼去年8月調降之后，LPR連續第7個月保持不變。周茂華指出，從金融數據來看，今年前兩個月國內信貸投放均超預期，其中居民貸款逐步回暖，企業中長期貸款保持強勁，反映了居民和企業信心在恢復，也說明目前信貸市場利率處于合理區間。
    央行數據顯示，今年1月、2月分別新增人民幣貸款4.9萬億元、1.81萬億元，居民端貸款邊際改善，企業中長期貸款分別增加3.5萬億元、1.11萬億元，同比大幅多增。
    從報價形成機制來看，LPR主要由18家報價行按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式報價，由全國銀行間同業拆借中心計算得出，為銀行 貸款提供定價參考。周茂華認為，近年來，為應對宏觀經濟下行壓力，銀行金融部門加大逆周期支持力度，持續為實體經濟讓利，企業貸款利率創統計記錄以來最低，加之近期銀行邊際資金成本有所波動，部分銀行凈息差持續收窄，下調“加點”意愿不足。
    央行行長易綱3月3日在國新辦“權威部門話開局”系列主題發布會上表示，去年新發放企業貸款平均利率為4.17%，較2018年下降1.28個百分點，普惠小微貸款利率從2018年1月的6.3%下降至去年12月的4.9%，均是歷史較低水平。
    王青也指出，受年初貸款高增、經濟回暖預期升溫等因素影響，近一段時間市場利率上行較快，會在一定程度上削弱報價行壓縮LPR報價加點的動力。其中，2月DR007月均值升至2.11%，已略高于短期政策利率（央行7天期逆回購利率，2.0%）水平，且進入3月仍居高難下；商業銀行（AAA級）1年期同業存單到期收益率均值也已升至接近相應政策利率（1年期MLF操作利率）水平，銀行邊際資金成本抬升。
    降準還不足以推動LPR下行
    3月17日，央行超預期宣布降準，一度干擾市場對LPR報價預期。
    央行表示，為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕，決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），下調后金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。
    不過多家機構分析指出，此次降準重點是對前期信貸投放的流動性彌補。明明表示，年初兩個月新增信貸規模均超預期，消耗超儲導致銀行間流動性水位降低，且今年年初大行承擔更多信貸投放量，疊加財政支出速度偏慢，導致大行負債短缺現象更為明顯。
    3月份以來，央行已經通過加大逆回購凈投放規模、超額續作MLF來穩定資金面。明明認為，此次降準核心目的也是在于補充中長期流動性，“保持流動性合理充裕”，尤其在MLF存量較高背景下，降準置換的必要性與可能性提高。
    “近期國內需求回暖節奏偏緩、通脹壓力較低，且海外出現部分銀行破產等金融風險并擾動美聯儲加息節奏，‘兼顧內外平衡’，為本次降準提供了較合適的窗口。”明明指出，相比之下，此次降準釋放的低成本資金雖可緩解銀行負債成本走高，但還不足以推動LPR下行。
    回顧來看，央行在去年4月、12月曾先后兩次降準，也均未推動LPR下行。據明明測算，疊加本次降準（大約推動銀行負債成本下降56億元），預計累計為銀行降成本超過178億元，但仍不足以推動LPR下行最小步長5bps。他認為，綜合考慮去年4月存款利率定價機制改革、9月六大行下調定期存款利率的降成本效果，后續推動LPR小幅下調還需要更強的政策信號。
    周茂華也指出，去年以來多次降準有助于緩解銀行負債成本，但考慮到去年5年期LPR利率下降幅度較大（4.65%降至4.3%），以及當前部分中小銀行息差壓力增加、年初信貸供需兩旺，目前信貸利率整體處于合理水平。
    業內普遍認為，在總量+結構工具加大薄弱環節和重點領域支持背景下，此次LPR保持不變，實現了不妨礙銀行讓利實體經濟的同時，維持銀行資產端利率穩定，進而緩解部分銀行息差壓力。
    從去年前三季度經營情況來看，銀行業普遍存在凈息差收窄壓力，不少銀行歸母凈利潤實現正增長但營收增速下滑甚至負增長。以國有大行為例，去年前三季度，除中國銀行外其余5家大行凈息差普遍同比下滑，利率下行、存款定期化趨勢等是主要原因。
    5年期以上LPR調整門檻較高
    去年以來，市場普遍對房貸利率之錨——5年期以上LPR報價關注度較高，尤其在存量房貸與新增房貸利率懸殊、提前還貸潮等背景下，存量房貸下調呼聲漸高。
不過，周茂華認為，穩樓市政策“組合拳”實施以來，國內樓市已呈現企穩復蘇態勢，尤其自“首套住房貸款利率政策動態調整機制”建立以來，部分區域房貸利率下行較為明顯，當前調整房貸利率基準的必要性不大。
    第三方統計數據顯示，在首套住房貸款利率政策動態調整機制下，2月百城首套主流利率再創2019年以來新低，首套利率低于房貸利率下限（4.1%）的城市增加至34個。而截至3月16日，70大中城市新房價格指數已筑底；百城監測樣本中，二線城市中45%的城市首套房貸利率低于4.1%，三四線城市中39%的城市首套房貸利率低于4.1%。另據中指研究院數據，今年前兩個月全國商品房銷售面積同比下降3.6%，較去年全年收窄20.7個百分點。
    在3月17日的降準公告中，央行重提“發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，明確要“保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩”，并再度強調“兼顧內外平衡”。
    明明認為，在1~2月信貸投放同比顯著多增的背景下，對于“貨幣信貸總量適度、節奏平衡”的要求，可能意味著本次傾向于補充中長期流動性的“常規降準”之后，貨幣政策重心或更傾向于結構性工具，同時視國內外宏觀環境變化而靈活調整。“年內或仍有降準，降息則更多需要關注海外貨幣政策取向和金融風險發展情況。”他說。
    周茂華也認為，從國內物價溫和可控、政策空間足，以及銀行盈利整體良好、資產質量穩健等方面看，LPR仍有調降空間，但LPR下調需要滿足多方面條件，短期來看調降門檻相對較高，后續還要繼續觀察宏觀經濟復蘇、實體經濟融資和銀行息差壓力等情況。
    不過王青仍然認為，考慮到降準和新一輪存款利率下調，有望為報價行在必要時壓縮LPR報價加點積累動能。其中，為盡快引導房地產行業實現軟著陸，不排除上半年單獨下調5年期以上LPR報價10～15個基點的可能。